纽威数控研究报告：中高档数字控制机床先锋扩产助力业绩稳增

  公司起源于 1997 年在苏州成立的纽威机械有限公司，2006 年设立苏州纽威机床 设计研究院，2007 年成立纽威数控装备，并于 2010 年更名为纽威数控装备（苏州） 股份有限公司。2021 年公司订单承接超过 20 亿元，并于同年在上交所成功上市。 公司凭借较强的技术实力参与了国家科技重大专项“高档数字控制机床与基础制造装 备”研发项目的 7 个项目，并在一个项目中担任牵头单位。同时，公司部分产品与国 外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。

  股权结构稳定。程章文先生、王保庆先生、陆斌先生和席超先生为一致行动人， 合计持有公司 60.72%的股权，多年来股权结构较为稳定。高管团队激励机制完善， 核心技术人员经验比较丰富。 核心团队稳定，与公司深度绑定。董事长郭国新、总经理胡春有是高管团队核 心成员，6 位核心技术人员拥有多年数控机床装备研发经验。董事长郭国新、总经理 胡春有、副总经理卫继健、总工程师管强通过控股新有威投资间接持有公司股权，与 公司深度绑定，有利于推动公司长久健康发展。

  专注中高档产品研制，数字控制机床种类齐全。公司已推出 200 多种型号的数控机床， 产品有大型加工中心、立式数字控制机床、卧式数字控制机床、其他机床等四大类别；覆盖 了从简单零件加工的普通数字控制机床到繁琐曲面加工的大型五轴联动数控机床，产品被 大范围的应用于航空航天、汽车、船舶、电子、工程机械等行业领域，公司通过“多型号、 高性能”的发展格局，在产品类别上向复合化方向发展，在产品性能上向高速度、高 质量、高效率方向发展。

  三大主业持续发展，大型加工中心占比高。公司专注于中高档数字控制机床的研发、 生产、销售，采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，2017-2021 年期间，三大主 营业务稳健发展；其中，大型加工中心出售的收益、毛利呈上涨的趋势，立式数字控制机床与 卧式数字控制机床发展水平相当。坐落苏州高新区，助力产业高质量发展产品生产。公司前身自 1997 成立以来，主要从 事工业阀门的研发、生产、销售等业务，并于 2002 年自建工业阀门生产基地。此外， 公司是隶属纽威集团的专业切削类机床制造商，积极引进欧美高新技术，采用一流加 工设备，始终致力于为全球客户提供优质全套的产品与服务。随技术的不间断地积累与 市场的逐步扩大，产能呈“V”型趋势，2019 年受宏观经济提高速度放缓的影响，产能有 所下降。

  营收增长放缓，利润呈稳定上升趋势。2017-2021 年期间，公司年营业收入从 6.36 亿元增长至 17.13 亿元，CAGR 为 28.11%，其中 2019 年度受产品下业景气度 影响，订单量有所下滑；而后随着数字控制机床市场需求的上升及产业升级转型，2020 年及 2021 年营业收入同比连续上升。2017-2021 年期间，年归母净利润从 0.21 亿元 增长至 1.69 亿元，CAGR 为 68.43%。

  盈利能力逐步改善，期间费用率稳中有降。近年来公司毛利率处于 25%-30%的稳 定区间，由于产品技术优势减弱、市场之间的竞争加剧、采购成本持续提高等原因，毛利同 比增速放缓，未来几年内公司将面临毛利率下降的风险。与此同时，随公司新型机 床的研发及期间费用的增加，2021 年公司研发费用增长幅度为 47.41%，研发费用率 达到 4.3%。由于短期借款规模的下降等原因，公司利息支出一下子就下降。三大主业毛利率在稳定中求变化，在变化中显价值。2017-2021 年期间，三大系 列产品毛利率变化中卧式数字控制机床毛利率最高，但也存在某些特定的程度的波动，系公司重 点发展产品，被大范围的应用于汽车、模具、核电、航空航天等深加工领域。

  全球机床行业产值、消费额巨大。根据 VDW(德国机床制造商协会) 、Statista 数据统计，2021 年全球机床产值达到 839 亿美元，较 2020 年因新冠疫情对全球需求 造成的负面冲击，增长 24%。拉长来看，自 2011 年至今，全球机床行业呈现波动， 市场规模整体维持在 900 亿美元上下。我国机床行业虽起步晚，但在有关政策引导下、行业不停地改进革新中发展迅速。2021 年我国机床行业分别以产销值 218.1、235.9 亿欧元，31%和 34%的占比位居世界第一。 中国、德国、日本、美国、意大利是目前机床行业生产和消费最主要的五个国家。

  目前，全球机床行业有突出贡献的公司大多分布在在德国和日本，两国凭借较强的技术优势、 优质的功能部件质量和优越的产品性能等实现较大净出口规模。德国机床行业 2021 年净出口额为 45.4 亿欧元，日本机床行业 2021 年净出口额为 56.7 亿欧元。而中国 和美国是机床的净进口国，2021 年我国机床行业仍存在 17.7 亿欧元的贸易逆差，存 在较大提升空间。虽然我国机床行业仍处于贸易逆差，但从总体趋势来看，主要有贸易逆差不断缩 小，机床出口均价不断增高两个趋势。但同时，我国高档机床进口依赖度高和数控 机床进出口均价差距大，主要是由于国内机床核心功能部件技术自主可控能力相对 较弱所导致。

  数控机床是智能制造的工作母机，是衡量国家装备制造业发展水平的重要标志。 由于日本、欧美企业在机床精度、精度保持能力上占据强有力优势，我国高档数控机 床市场主要由国外品牌占据。根据睿工业 MIR DATABANK 数据统计，我国高端数控金 属切削机床 91%的市占率由外资掌握，而我国超过一半的数控金属切削机床份额被日 德两国垄断，充分体现我国机床行业“卡脖子”的现状。

  贸易逆差有所缩小，但出口以中低端为主，高档机床仍依赖进口。根据中国机 床工具工业协会统计，中国机床行业进出口贸易逆差由 2017 年的 54.5 亿美元缩减至 2020 年的 19.5 亿美元。而持续产生贸易逆差的原因主要由于我国机床行业仍以中低 端产品的供应为主，机床的单台价值低，而高端产品的供应明显不足。根据海关总署 数据，2019 年，中国出口数控机床销售均价约 60.49 万元/台，显著低于进口数控机 床 195.89 万元/台的价格。根据前瞻产业研究院数据，2018 年我国低档数控机床国 产化率约 82%，中档数控机床国产化率约 65%，而高档数控机床国产化率仅为 6%，存 在较大进口替代空间。

  我国机床行业目前产业集中度较低，呈现“三分天下”的态势。 ①掌握核心部件技术优势及拥有高产品附加值的山崎马扎克 MAZAK、通快 Trumpf、 马格 MAG 等德国、日本、美国企业占据国内高档数控机床市场，大多已在国内投资或 合资建立自己的生产基地、子公司，是国内数控机床市场第一梯队企业； ②国内创世纪、海天精工、国盛智科、秦川机床、纽威数控等在内的多家领先国 民营企业抓住产业转型机遇，聚焦中高档机床市场，大力发展产业链关键技术、提升 产品质量，成为行业发展的主要支柱力量，是国内数控机床市场第二梯队企业； ③行业内规模较小的民营企业集中在低端市场，是国内数控机床市场第三梯队企 业。

  数控机床对精度和维持精度的要求都极高，而我国机床行业主要制造商与全球 巨头企业在企业规模、技术积累上还存在比较大差距。根据赛迪顾问数据统计，2019 年全球龙头数字控制机床制造商营收基本均超过 100 亿元，而与之相对的国内机床企业营 收基本低于 30 亿元。

  2017-2021 年我国数字控制机床产业规模略有波动但总体呈现增长态势。随着制造业 智能化转型，全球疫情影响降低，下业景气度恢复，尤其是新能源汽车行业带来 的扩张需求，根据赛迪顾问数据统计，2021 年我国数字控制机床产业规模达到 3589 亿元， 同比增长 10.4%。2019 年我国数字控制机床产业规模为 3270 亿元，主要由于行业需求结 构调整及下业景气度降低所导致。 根据赛迪顾问数据统计，得益于汽车、航空航天等下业的市场需求，2021 年数控金属切削机床产业规模达到 1910.2 亿元，占比 53%，是最大且最重要的数控 机床细分行业。

  就目前我国数字控制机床竞争格局而言，市场较为分散，竞争相对激烈，但随着部 分企业着手在高档数控机床领域进行布局，市场集中度也在逐步提升。根据国家统 计局数据统计，2020 年我国数控金属切削机床产量为 19.3 万台，以产量为统计口径 计算市占率，创世纪、秦川机床、沈阳机床、浙海德曼、海天精工和纽威数控分别以 10.8%、5.5%、3.8%、1.8%、1.4%和 1.1%位居前六。CR3 约为 20.1%，CR5 约为 23.3%， CR10 约为 26.6%。而随着国产品牌持续发力，我国数控机床厂商的整体份额有所提升。 根据华经产业研究院数据统计，2020 年占比前十的数控机床厂商整体份额达到 30.4%， 同比增长 1.9%。创世纪和北京精雕已赶超外资品牌成为国内市场的前两名，市场份额同比增长 2.6%、1.1%。而外资品牌除德马吉森精机市场份额略有提升外，其余品 牌均有不同程度的下降。

  在政策引导和行业自身发展双重作用下，我国机床行业整体数控化率持续提升， 其中金属切削机床的数控化率在2016-2021 年实现稳步提升。根据国家统计局数据， 我国 2021 年数控金属切削机床产量为27万台，金属切削机床数控化率达到44.9%， 相较 2016 年 31.9%的数控化率增长了13%，但根据公司招股书数据，相较发达国家， 如日本机床数控化率超过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过80%等仍存在比较大提升空间。

  机床，“工业母机”，制造机器的机器，与国运息息相关。小到金属塑料零件、 大到汽车飞机航母，都离不开机床生产。机床行业既是制造业中的支柱型行业，又是 衡量工业发展水平的重要标志。而作为与国民命脉息息相关的产业，时刻会有被“卡 脖子”的风险。面对目前我国机床大而不强的行业现状，国务院、国家发改委、工信 部等多部门陆续发布相关支持政策、制定规划目标，内容从顶层设计向下细化布局， 指明以提高自主可控能力为中心目标，推动行业高端化发展、掌握数字控制机床核心技术、 提高关键部件精度的需求迫在眉睫。

  我们通过梳理发现，国家相关部门对机床行业的市占率和产品精度提出较明确的 规划要求，同时指明发展高档数字控制机床的迫切性。相关金融监管部门也积极将国家发 展战略大局落到实处。 《中国制造 2025》重点领域技术路线图作为指明十大重点领域发展趋势、重点 的纲领，指出到 2025 年，高档数字控制机床与基础制造装备国内市场占有率超过 80%，其中用于汽车行业的机床装备平均无故障时间达到2000小时，精度保持性达到5年； 数控系统标准型、智能型国内市场占有率分别达到 80%、30%；主轴、丝杠、导轨等 中高档功能部件国内市场占有率达到 80%；高档数字控制机床与基础制造装备总体进入世 界强国行列。

  华夏中证机床 ETF、国泰中证机床 ETF 是证监会首批批复的两只机床领域 ETF， 从申报到获批仅用两天时间。反映出证监会积极落实国家发展战略大局、服务实体经 济的重要方针，也侧面反映出监管等部门对机床行业发展的有力支持。 “十四五规划”重点提出，推动制造业优化升级，推动高端数字控制机床等产业创新 发展。各省市响应中央号召、针对当地情况，分别制定行业发展规划，其中多省份目 标均涉及发展高档数字控制机床产业、提升数控化率和掌握关键功能部件生产技术等。

  数字控制机床上游主要为制造数字控制机床所需的数控系统、核心零部件、功能部件和电 子元件等；下业包含汽车制造、航空航天设备制造、船舶制造等多行业，应用场 景广泛。

  2021 年我国机床行业市场呈现爆发增长的态势，“供不应求”成为行业年度关 键词。根据睿工业 MIR DATABANK 数据统计，2021 年我国数控金属切削机床市场规模 达 679 亿元，同比增长 29%。同时需求旺盛不减，与海外疫情对外资企业产能上的影 响双重作用下，国产替代加快进程，行业内数公司订单饱和。订单催化和产能提升同 时促进我国机床企业业绩超出预期。 我国数字控制机床市场需求高增不减。根据中国机床工具工业协会数据统计，2021 年我国数控金属切削和金属成形机床新增订单、在手订单均有大幅增长。主要由于疫 情影响降低所带来的市场需求报复性增长。其中数控金属切削机床新增订单同比增长 19%，增幅为+3.7%。

  国内对高精度金属切削机床的市场需求持续波动上升，尤其是近两年我国面临 大量机床的更新迭代，进口需求大增。自从 2013 年 1 月开始，日本对华机床订单呈 周期性增长。根据日本工作机械工业会数据显示，2022 年 8-11 月日本对华机床订单 额分别为 298/327/311/295 亿日元，同比增长分别为 24.9%/26.3%/28.8%/11.3%，已 实现连续 4 个月的订单同比增长。主要下业市场连续两年呈显著性增长。根据睿工业数据统计，我国数控金 属切削机床下业在 2019 年-2021 年连续两年呈大幅增长，包含以汽车为首，3C 电子、通用机械、医疗器械等多行业。

  汽车行业是机床行业最大的下业，新能源汽车则是推动汽车行业增长的最主 要因素。去除 2020 年 1-2 月疫情刚刚爆发的异常因素，2018 年至今新能源汽车产量 呈持续增长态势。根据中汽协数据，2022年我国新能源汽车产量已达到705.8万辆， 同比增长 96.911%。新能源汽车行业的飞速发展带动了其上游配件需求量上涨，从而催生出大量机床新市场。但与此同时，在国家双碳政策的影响下，新能源汽车或加速 替代传统燃油车进程，对于传统燃油车的发展会造成一定影响。

  公司的产品战略从成立以来一直是全系列发展，生产的主要产品为金属切削加工 机床，而其应用场景广泛，不同机型适用于不同需求。截止 2020 年末，公司有 7 大 系列产品，以 276 个机床型号位居同行业可比公司之首，提高了公司抗风险能力，并 更好满足客户定制化需求，体现公司优秀的研发能力。公司产品主要覆盖通用设备、汽车、工程机械、阀门、模具、自动化装备、航空 航天等行业，2020 年下游营收分别占比 39%、22%、8%、4%、4%、4%、4%。

  公司受益于新能源汽车赛道景气度高增。根据公司投资者问答，公司在此行业 近两年收入占比不断提升，预计 2022 年在 10%左右，目前有近 30 款产品适用此场景。 如卧车、立车针对新能源汽车电机轴、电机壳类零件加工；立式加工中心针对新能源 汽车的电驱控制器壳体、散热片组、轮毂等零件加工；卧式加工中心针对变速箱壳体 的高速高效率零件加工等。公司高度重视新能源赛道，已成立专项小组致力于效率更 高、成本更低的专机研发。同时，航空航天赛道也在不断提升景气度，是重要的下游 行业。公司正在加快布局，收入占比在逐年增长，未来会持续加大研发投入，适配更 多应用场景。目前公司正在开发的五轴联动直驱电机的高架五轴龙门，就针对此应用 场景。

  海外销售网络不断完善，销售规模不断提升。公司借助纽威股份积累丰富的海 外销售经验，2021年全年海外销售实现收入21136.51万元，较2020年上升54.77%， 销售占比进一步提高；2020 年全年境外订单承接量 10220.18 万元，同 2019 年 22440.08 万元相比受疫情影响下降幅度较大；此外，各年度境外前五大客户销售额 逐年稳步提高，境外销售占比同步提升，未来几年内随着公司产业结构升级改善、经 营规模的扩大有望占据更多的市场份额，逐步进军全球竞争市场，发展前景良好。

  海外销售前景广阔，逐步覆盖全球主要工业国家。经过长期积累，公司专门设 立了海外销售网络系统，截至目前，公司产品可销售至 40 多个国家和地区。此外， 公司在美国与俄罗斯分别设立了海外子公司来承接销售工作。2020 年公司境外销售 业务中欧洲、亚太、南美地区收入占比较高，年合计销售收入为 13656.36 万元。 2021 年面对国内厂商激烈竞争的态势，公司通过持续的自主研发不断缩小与国际厂 商之间的技术差距，相较于同行业收入大幅增加，海外收入占比远超同行。

  注重研发投入，部分核心功能部件实现自制。公司目前拥有的实用新型专利等 知识产权为公司提供技术保障。截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计获得专利 182 项， 其中发明专利 15 项。2010 年始，公司注重研发核心功能部件，截止目前已成功研发 出高功率大扭矩电主轴系列、高精度数控交换工作台系列、龙门全自动万向头系列、 高压过滤系统系列等数字控制机床零部件系列产品，逐步提高关键机床部件的供给率。与此同时，公司数字控制机床研发投入比重逐年增加，保持高速度增长趋势，截止 2022 年 三季度报表，研发费用投入为 6419.27 万元，同比增长 4.76%。

  部分产品性能优异，已达行业领先水平。公司经过长时间的研究积累，综合应 用各核心技术进行数控机床的研发、设计、生产工作，推出的部分产品在与国内代表 企业和国际领先企业同类产品相比，在进给速度、定位精度、重复定位精度、三轴行 程、主轴转速等指标方面已达到行业领先水平，具有一定的竞争优势。

  公司的核心竞争力之一为六大领域的核心技术应用。目前包括机床精度与保持 领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领 域和功能部件自主研发。未来将进一步开展对数控机床智能化领域的研究，例如自适 应加工技术和智能防碰撞技术等。

  此外，依据公司官网介绍，公司设立的纽威机床设计研究院，定位于中高端数控 机床的研发，以通用型中高档数字控制机床为基础，在性能上向高端数字控制机床方向发展， 在规格上向大重型数控机床方向发展，在产品类别上逐步向多轴化、复合化、专门化 数字控制机床方向发展。研究院计划在今后几年内使数字控制机床研发工程师人数达到300人， 成为中国最大的中高档数字控制机床研发基地，研发产品基本覆盖通用型数字控制机床的各种 规格；设立的海外技术研发中心（Overseas R&D Center）配合苏州纽威机床设计研 究院担负纽威数控装备产品前沿应用技术研究，为全球不同区域及行业客户的特殊化 需求提供技术保证。

  持续增强服务能力，助力企业高质量发展。客户是公司赖以生存发展的重要基 石，其消费评价及满意度对生产经营具有重大影响。公司深耕数字控制机床领域数十载， 积累了丰富的经验，形成了完整的售前、售中、售后服务体系，以满足不同客户的需 求。售前配备专门的应用工程师对客户的需求进行了解，以提供定制化的解决方案； 售中为客户提供设备的安装、调试服务，针对客户存在的疑难问题及时解决；售后秉 持“主动、快速、有效”的服务理念，通过 CRM 系统，搜集跟踪产品信息，针对售后 产品出现故障问题及时回应。

  公司主要产品为大型加工中心、立式数字控制机床、卧式数控机床三大主业，其中大 型加工中心产销量逐年上升。2019 年受订单承接数量及订单执行情况的影响，立式 数控机床、卧式数控机床两大产品产销量存在小幅度下降。此后，随着产业结构转型 及产品线更新换代，行业发展呈上升周期，预计产品产销量稳步上升。

  公司 IPO 募集项目资金投向全部围绕现有业务进行拓展，主要分为三期中高端数 控机床产业化项目、研发建设项目及补充流动资金，拟投资总额共计 88918.81 万元； 其中三期中高端数控机床产业化项目年预计新增三大主业产品（大型加工中心、立式 数控机床、卧式数控机床）共计 2000 台，产能扩张率为 81.97%。根据 2022 年 10 月 24 日投资者问答，三期募投项目已在 2022 年 7 月正式投产，有效缓解了产能不足的 发展瓶颈，扩宽公司业绩增长空间。

  大型加工中心下游应用领域主要集中于工程机械、航空航天、激光设备等大型零 件的精密加工，2022 年行业需求整体稳定，2023 年有望得益于顺周期实现收入端增 速加快。我们预计 2022-2024 年公司大型加工中心收入增速分别为 20%、25%和 20%， 毛利率维持在 28%左右。 立式数控机床主要应用于一般制造业，2022 年一般制造业景气度下降，预计 2023-2024 年有望逐步复苏。我们预计 2022-2024 年公司立式数控机床收入增速分别 为 0、30%和 25%，毛利率维持在 24%左右。 卧式数控机床属于中高档机床，受益于我们国家新能源汽车快速增长，公司卧式数控 机床有望保持稳定增长。我们预计 2022-2024 年公司卧式数控机床收入增速均为 18%， 毛利率维持在 30%左右。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）